时间:2022-12-08 16:26:28 | 浏览:1648
来源:CFC农产品研究
独立于宏观的赛道——油脂油料月间价差,两周以前我们见证了花生PK1-4价差的结构逆转,其逻辑我们大致定义为豆系油粕现货崩塌对油用花生的榨利的冲击,在豆系1-5月差深度back的环境下,PK的1-4月差contango结构难以维持。
虽然本轮豆系油粕的基差崩溃的现实引致的大行情在PK上,但豆系油粕逻辑从“近强”到“远弱”总归有个临界点,即基差进一步深度向下拐头的时点,这个时点究竟是在2023年1-5月中的哪个月份,市场还充满了分歧,这也是交易M月差的机会。
豆粕的月间价差是如何定价的?
我国大豆的进口成本计算依照(CBOT+CNF)* 0.3674(单位换算)* 汇率 * 1.09(增值税)*1.03(关税),这暗示不同月份的豆粕定价主要参照CBOT,CNF和汇率的的差异,次要原因是油粕比价的差异。
对于未来的豆粕月间价差我们有以下几点看法:
1、豆粕定价势必从北美的低库存向南美的丰产预期切换,进口大豆供应前景是显著宽松的。
数据来源:Wind,中信建投期货
当下1-5和3-5价差是在交易近月到港不足的现实,在过去半个月进一步加深BACK结构,这是市场深度交易“远弱”之共识。
我们理解,未来决定月差的要素从远期宽松的共识转向近月的需求,正如原油市场的1-4月差,驱动BACK结构见顶的逻辑是近月需求。其需求下行的大致路径是延迟补库,进而渠道库存下降。
豆粕后市的需求变局主要是节后生猪弱季节性和二育出栏的共振影响,2023年度春节后豆粕市场的需求下行幅度预计大于平均的季节性。
2、按进口成本的差异定价很难解释M3-5的定价,暗示市场或过分计价了05的宽松。
之所以选择3-5而非1-5做讨论是对基差走弱或慢于预期的折中,遵从长期看松供应的逻辑。
按交割逻辑3月对应1-2月船期,5月对应4月船期,对应的进口大豆到港完税成本分别为4911元/吨(1月船期),4696元/吨(2月船期)和4534元/吨(4月船期),而M3-5月差目前已经达到近400元每吨。
数据来源:华鸿,Wind,中信建投期货
3、分歧主要在于当下仍旧偏慢的1-2月买船节奏是否及时跟上,但我们理解市场对2月后的需求或过于乐观:
以下是我们在业内调研的1-3月买船进度和需求预测,2022年12月第一周:
样本A:2023年1-3月买船进度分别为:45%,74%,50%;2023年1-3月进口大豆需求预计为500万吨,800万吨,1240万吨。
样本B:2023年1-3月买船进度分别为:48%,68%,56%;2023年1-3月进口大豆需求预计为580万吨,780万吨,1150万吨。
按以上逻辑线性推导,4月初或将成为上半年大豆供应预期最充裕的时点,结合1月买船进度偏慢,市场给出了M3-5正套向上的驱动。
需要指出的是这些都延续了2022年9月以来养殖利润丰厚,油厂享有话语权的定价惯性。我们理解,未来随着养殖利润预期下行和单边之间的替代加剧,需求侧或加速豆粕供需的转折。
展望:
伴随着国内大豆压榨连续两周破200万吨水平,国内豆粕现货紧张的局面边际已经是确定性的好转,以至于M1-5和M3-5价差前期交易现实的逻辑基本计价结束。
M2203合约末尾行情的上演是基于南美的超预期减产,但当下巴西大豆丰产的预期尚难以证伪,而市场的计价已经相对充分,或存在高估的局面,考虑以【400,450】作为上边际,逢高参与M35反套。
本文源自行业资讯
今日国内豆粕现货报价逐步企稳。东北地区经销商报价4950-5070元/吨,稳定;华北地区经销商报价4830-4900元/吨,跌20元/吨;华东地区经销商报价4780-4820元/吨,稳定;中西部地区经销商报价4900-5100元/吨,跌30
今日国内豆粕现货报价继续下跌。东北地区经销商报价4950-5070元/吨,跌50-100元/吨;华北地区经销商报价4850-4900元/吨,跌100元/吨;华东地区经销商报价4780-4820元/吨,跌100元/吨;中西部地区经销商报价49
来源:CFC农产品研究独立于宏观的赛道——油脂油料月间价差,两周以前我们见证了花生PK1-4价差的结构逆转,其逻辑我们大致定义为豆系油粕现货崩塌对油用花生的榨利的冲击,在豆系1-5月差深度back的环境下,PK的1-4月差contango结
12月6日,大连豆粕期货走势振荡,呈现近弱远强格局。国内防疫政策优化,“双节”备货也将开始,需求回暖预期支撑豆粕价格。虽然短期供应增加预期落地,给豆粕近月合约带来压力,豆粕现货价格也持续走低,但目前的现货基差仍未跌至底部,盘面下方支撑较强。
21世纪经济报道记者李莎 北京报道12月4日,国家统计局发布11月下旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况。数据显示,11月下旬豆粕(粗蛋白含量≥43%)价格为5169.4元/吨,较11月中旬下降289.9元/吨,降幅5.3%,较 11月上
今日国内豆粕现货报价继续下跌。东北地区经销商报价5050-5120元/吨,跌30元/吨;华北地区经销商报价4920-4970元/吨,跌70元/吨;华东地区经销商报价4880-4920元/吨,跌100元/吨;中西部地区经销商报价4980-51
随着近期大豆到港高峰的来临,大豆库存连续第三周增加,豆粕库存亦是第二周上涨,供应逐渐增加后豆粕价格持续下跌。据饲料行业信息网统计,今日43%豆粕最低价格已经报4700元/吨,部分内陆地区的贸易商最高报5100元/吨,不过跌幅已经明显放缓,个
近段时间,国内豆粕现货价格持续下跌。上周国内豆粕期价表现强势,但外盘美豆期价调整对国内市场的影响有限。由于国内油厂开机率明显增长,豆粕现货供应日渐增多,豆粕现货价格承压下跌。近期豆粕现货成交相对清淡,下游买家对豆粕现货买卖上的态度相对谨慎,
11月底以来,国内生猪行情止跌反弹,且在11月29日至12月4日迎来“六连涨”。这让养猪人心理又“活泛”起来了,压栏二次育肥还是见好就收趁高点出售,这成了一道选择题,而且天平正在朝着压栏惜售倾斜。高点回落的豆粕也似乎看到了一些亮光,追涨心理
豆粕:供应增加豆粕重心下移,关注南美天气及美豆需求【现货市场】昨日油厂豆粕报价继续下调,其中沿海区域油厂主流报价在4750-4870元/吨,广东4780元/吨跌70元/吨,江苏4750元/吨跌30元/吨,山东4780元/吨跌40元/吨,天津